炒差炒烂炒壳?IPO管制下的怪现状

统计令人瞠目结舌，从2007年1月1日到2015年3月20日的八年间，ST股票指数累计收益竟然高达800%，而被谴责股指数期间累计收益率也有182%。同期中证全A指数收益为170%，沪深300为91%，上证综指35%。ST股票指数和被谴责股票指数均显著跑赢市场，尤其是ST股票指数超额收益巨大，即使分年度来看ST股票指数在绝大部分年份都显著跑赢市场指数。比如在行情比较好的2007年和2009年，ST股票的收益分别达到了215%和166%，远超大盘指数;而在行情比较差的2008、2010年及2011年ST股票指数-61%、11%、-22%，基本超越了大盘或基本与大盘相差无几;2015年以来ST股票取得了49%的累计收益，也远超市场上各主流指数。

A股市场的差公司和坏公司的股票收益超额显著绝非个别时期的偶然特征，是A股市场的一个长期现象。这个统计结果很好地说明了A股投资者喜爱炒差炒烂公司的理由。从盈利的角度看，投资者炒差、炒坏其实反而是一个聪明的选择，无怪乎一些著名的“牛散”长期喜欢在ST股中蛰伏。不过这个结论却令人唏嘘，绩差公司为什么受追捧?很多投资者潜伏在这种股票里坐等公司重组，原因不外乎公司上市管制太多，股票供应一直不足导致壳资源的价值不菲，缺乏严格退市制度和市场化的上市公司破产制度，同时对借壳重组等又过于宽松导致的，当然和市场炒作文化也息息相关。

股票市场的参与者大致可以分为两种人：第一种人交易的是自己的心，不妨称之为价值投资者;而第二种人交易的是别人的心，在此称作趋势投资者。在价值投资者眼里，股票的价格取决于公司的质地，公司值多少钱自己心里有个标准，在实际交易时就围绕着这个标准高抛低吸。而在趋势投资者眼里，股票更像是用来交易的筹码，股价的变动取决于对手的想法，跟随趋势或者说跟随庄家是核心的交易原则，所以追涨杀跌，依靠止损来控制风险。不难看出，价值投资者是趋势的修正力量，而趋势投资者是趋势的推动力量。当后者占大多数时，趋势的发展就会加速并且过度，以致当最后的逆转发生时，同样以大幅的调整告终。折射到现象层面，即表现为短期的大涨大跌。那么问题来了，为什么今年大家都变成了趋势投资者，去交易别人的心了?

呼吁IPO“新常态”

我们相信中国资本市场将来也会有“新常态”，长期以来，A股市场存在着诸多迥异于主流资本市场的“特色”，比如“新股不败，炒差”，“炒壳”，股票市场正常的供求关系受到阻碍，资源配置效率低下，价值投资的土壤稀薄等，但我们坚信，只要继续市场化的改革方向，完善供求机制，严格监管，A股市场的重要功能就将得以发挥，目前的种种弊病就会得以解决，巨额的长线资金将逐步成为市场中流砥柱，中国资本市场也会迎来“新常态”。

当前中国经济很不轻松，传统的增长模式难以为继，经济增速面临不断下滑的压力。但同时，我国人均GDP仍处于一个较低的水平，中国经济肯定仍有不少增长的潜力和空间可挖掘。如何提高经济效率，释放增长潜力是当前政策的着力点,资本市场无疑可以也应该发挥巨大的作用。不过目前的IPO的长期停滞，其实已经是一种明显的压抑经济潜力和效率的经济肠梗状态，其中的矛盾之处，令人费解。

当然目前股市的扭曲和问题是存在深刻的历史原因的，如何走出多年来的怪圈，需要我们的决策层有清晰的方向感，有解决问题的魄力和担当，要能够在投资者的长期未来与暂时的不理解，整体的投资者利益与不同群体的利益诉求，改革大方向与短期改革痛苦之间做出正确的抉择，并很可能需要忍受相当时间的不解和非议。