上周中国证券报独家报道《百亿私募大PK 王亚伟再成偏股策略“一哥”》获得广泛关注。本周，记者采访了多位百亿级私募“大咖”，共同探讨百亿私募的制胜秘诀。在采访中，他们一致认为，控制回撤、平衡回撤和业绩的关系是保持长期领先地位的关键，并且股票类私募和债券类私募控制回撤的方法、对回撤的容忍度也有较大区别，唯一相同的是，都需要提前预判调整的到来。

控制回撤成关键

在百亿级债券私募中，茂典资产2016年不仅取得旗下产品平均收益的冠军，茂典9号也取得单只产品业绩冠军，是名副其实的“双冠王”。对于公司产品整体业绩表现良好，茂典资产梅东亚认为主要取决于三个方面。

首先，公司对所有常规产品的回撤控制非常严格，明确了“先控制回撤，再讨论收益”的基本理念，复利增长才是可持续发展的保证。2016年初，公司制定了对回撤的考核指标，即单账户最大回撤目标须控制在1.5%以内。从实际结果来看，经历2016年12月市场大幅调整后，茂典旗下基本完成目标，产品净值曲线相比中债指数平滑了许多。2017年，基于对债市将维持震荡格局的预判，他们将这一指标放宽到2%以内。其次，在市场情绪极度亢奋、出现“超买”的情况时(这在过去三年的牛市中并不少见)，茂典始终都保持着相对谨慎，不会轻易跟风。最后，对确定的投资策略要能够坚持。

“做债券和做股票不太一样的地方在于，很难追涨杀跌，很难等趋势明显后再做决策，做债如果要控制好回撤，需要比市场先行一步，当然这其中也要忍受很多痛苦，但这种痛苦是必须的，比较像‘孤独的修行者’。”梅东亚说。

招商证券分析师顾正阳表示，对于私募而言，回撤对业绩的影响十分明显。一只私募产品从1元净值涨100%到2元，只需要50%的回撤就能跌回原点;同样，假设1只净值1元的产品在去年1月遭遇两次熔断，净值跌到0.865元，再想回到“水上”则需要达到将近16%的涨幅，这一来一回的幅度完全不同。

对投资者来讲，并不是所有人都是在期初参与投资，如果某位投资者在高点(假设业绩100%的时候)申购，那么就会遭受50%的本金损失，影响较大。回撤指标就是最大回撤(MDD)，就是从基金净值在某一段时期内，从高点下跌到低点的最大幅度。正是因为回撤对基金而言非常重要，所以私募管理人在实际投资中十分注重控制。

不仅如此，回撤对业绩的影响还有更重要的一面，即当产品净值因回撤接近预警线和清盘线时，管理人的操作容易变形。比如1元净值的产品，如果一下跌到0.85元，而清盘线又设置在0.8元，那么仓位就只能控制在较低水平，基本反弹无望，更别谈短期内收复下跌损失。