疫情之下，很多投资者开始关注消费服务板块，并耐心的等待冲击过后新的投资机遇。但是，“重灾”之后的反转机遇需要如何把握？来看看国泰君安关于逆境反转策略的判断逻辑分析。

1、参考SARS经验：疫情之后，需求快速修复、甚至爆发

SARS疫情期间，相关出行、消费活动在疫情爆发期即出现低点，而后持续改善提升，至疫情全面解除基本回升至正常水平；存在一定的需求延后，带来疫情解除后的数据强反弹特征。

如果SARS经验对于本次新冠疫情具有较高的借鉴意义，这意味着消费服务相关“重灾”板块基本面的拐点有望于2020年1季度末出现，从而为“逆境反转”思路提供基本面支持。

2、2020宏观经济深V反弹助推需求修复

针对2020年的经济状况，很多人会有一个合理的担忧：2020年是否会遭遇一个不利的宏观经济环境，致使疫情过后的需求修复始终乏力；毕竟，本文中消费服务“重灾”板块同样具有较高的宏观经济敏感性。根据国泰君安研究所宏观团队的分析测算：疫情影响经济节奏，不改趋势，2020 年中国经济将现深 V 反转。从宏观经济修复力度与节奏层面来看，2020年宏观经济需求的支撑与季度性改善甚至强于2003年情况，对此，我们倾向于认为前述担忧无虞。

3、疫情带来的行业结构变化与税费减免政策推进不容忽视

疫情作为一次供给侧外生冲击，同样将对行业结构产生长期影响，成为逆向投资的重要支撑。

相关行业内的中小企业普遍存在现金流风险、资产负债表风险，严重的疫情影响会加速行业的洗牌充足，龙头企业由于抗风险能力较强、并购整合能力较强，市占率有提升潜力。

政策层面，疫情或促进这类民生相关度高的领域税费减免进程的加速。因而，“逆境反转”的投资思路应重点关注相关领域龙头企业。

再来看看国泰君安支招逆境反转策略基本条件：

1  从调研结果来看，分析师与投资者当前对“重灾板块”基本面冲击的估计已大幅下修、当前处于观察阶段；业绩预期已趋于谨慎。

2  对疫情的不确定性给予了一定的估值折价；在4月初疫情明显缓解的假设下，（除快递外）当前股价对应估值普遍处于偏低位置，以航空、院线为例，回归常态或带来20%左右的估值提升。

3  当前投资者的关注度偏低、参与热情有限；除快递外，航空、酒店、餐饮、院线板块投资者的关注度与参与度双低，“重灾”板块开始具备一定的低位特征。

国泰君安为您呈现逆境反转的时间点、特征

1  快递。预计2月底全员复工，其后随电商供应链的恢复业务量逐渐恢复；疫情解除滞后1个月业绩明显改善。

2  航空。预计随新增确诊病人大幅减少、社会复工率提升，公商务出行即开始逐步复苏；疫情解除滞后1个季度有望出现业绩显著改善。

3  白酒。生产环节正常，观察2月底渠道端复工情况、4月底餐饮业恢复情况，其后关注批价指标变化，期待3季度业绩强劲改善。

4  酒店与餐饮。前者目前50%开业、后者全面停业状态，预计于4月底有望恢复正常，前者关注出租率变化、后者为重点企业翻台率。

5  院线。当前处于全面停业状态，预计略滞后于酒店和餐饮业恢复正常运营，后续期待春节撤档电影上映与暑期档，期待3季度业绩显著改善。

国泰君安认为，伴随着意料之外的风险冲击事件，相关股票出现下跌：这既来自于对业绩的潜在影响，也来自于不确定性增大所导致投资者要求的风险溢价上升（估值压制）；而随着风险冲击平息、上述过程反转，危机带来的高风险溢价成为未来投资超额回报的重要来源。随着疫情趋于好转，国泰君安认为，“重灾”板块的逆境反转是一类值得重视的策略思路。

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