来源：国泰君安证券研究

10月31日至11月1日，国泰君安证券2020年度投资策略会在珠海召开。在国泰君安研究所所长黄燕铭的领衔之下，30余位研究领域首席、40位重磅演讲嘉宾、200多家上市公司高管，共同为远道而来的1000多名机构投资者奉上了一场高质量的思想盛宴。国泰君安整理了部分首席的精彩观点，分享研究之美。

01.全球首席经济学家：花长春

寻找中国的核心资产——我们看到现在几乎所有的经济体里面，贸易的增速是要低于经济增速的，比较明显的就是，制造业的PMI从去年上半年到现在，一路往下走。

那么全球经济什么时候能够企稳，会不会出现全球经济大衰退?我们认为全球经济短期会在明年一季度筑底。

有几个判断的线索供大家参考：

1. 中美之间缓和节奏比较确定，包括我们看到我们一些国产替代行业的起来，这是一个机遇窗口期。

2. 全球货币政策宽松带来实际利率下行，正常情况下到明年二季度会对全球经济形成一个支撑作用。

3. 地产链条的竣工拉动社零，以及基建专项债的确定，都是能够给经济带来支撑的。

所以对经济走势，我们其实并不是特别担心，这个过程中我们要重点去寻找未来中国的核心资产。建议大家关注各个行业的效率和变化，实际上我们看到消费和TMT的行业效率是快于周期类的。

02.全球首席策略分析师：李少君

棋至中盘，未完待续——我们可以简单回顾一组数据，从今年年初开始到现在，公募基金投资收益的中位数，基本上在30%左右。历史上一年里投资收益中位数能够达到30%左右是非常罕见的。

因此实际上，盈利周期已经在所有人的质疑中逐步展开了。那么这个牛市要结束了吗?我们给出一个判断——“棋至中盘”。我们的基本判断是从货币周期到信用周期的推进过程正在逐渐展开，由此所带来的订单周期也能够持续性的回升。订单周期所推动的是什么?是主动去库存的结束和被动去库存的开始。主动去库已经持续了30个月了，我们预计会在不远的将来逐渐的回到被动去库的阶段。那么它所带来的是经济的周期能够持续的回升，从而拉动盈利周期的持续演进。如果盈利周期能够持续演进，一方面EPS得到了增厚，更重要的是风险溢价能够持续的回落，从而带来整个市场的估值回升。

所以在这样的一个阶段，我们能够看到的股债性价比来看，股比债还会更好一些。从风格的角度看，我们的一个基本结论是成长为主，消费和金融为辅。从成长角度来看，排序是计算机比通信好，通信比电子好。从消费的角度来看，汽车，食品饮料、医药比较好。从金融的角度来看，银行大于非银，大体上是这样一个顺序。

03.固收首席：覃汉

债市的中场战事——我刚说了经济好和经济坏、市场涨和市场跌，它不是同步的，中间需要一个政策的衔接。

对于债券市场来说的话，利率的上还是下完全是靠货币政策主导的。央行只要放水，债券市场就一定涨。央行只要收紧货币政策，债券市场就一定跌。但是央行是不是因为经济过热或者经济不行，而去变动货币政策?它也不完全是对吧?现在的货币政策已经是从主动的以调节总量为主的这种概念，切入到了这种适应性的，他要去配合稳增长政策去做一些事情，微调预调为主。

对于货币政策来说，短期我刚说了，因为整个CPI太高了，所以很难有显性宽松的空间，比如说进一步的这种全面降准，或者说直接的降息,动公开市场回购利率，包括MLF或者TMLF几率，对吧?但是银团溢价还可以压缩，所以LRL利率它还会下降，这个是不矛盾的。但是到了2020年的二季度以后，我相信显性的货币升值空间也会打开。那个时候我们会看到明确的MLF利率，包括TMLF都有几率会下调。

04.金工首席：陈奥林

量化视角下的投资决策框架——我们为什么要了解量化?现在全球化背景下，外资持续流入的比重其实是非常大的，这些外资投资的时候，基本上用的就是一个科学化的方法。

什么叫科学呢?我之前听过一个医院院长的说法，他说“能重复的东西，就是科学。”我觉得总结的特别好。所以反过来说，金工就是研究一些历史上发生的规律。只要这些规律有可能在未来不断出现，我们就得把它们量化出来，做成一个相应的策略，再通过这个策略产生一个相应的收益。

这个流程就是我们平时量化投资所研究的内容。什么东西能够被量化?其实可以被量化的东西非常多，包括你的交易习惯、交易行为、对公司的认知、对投资者心理的一些把握，这些东西，只要通过合理的逻辑，都是可以通过量化模型模拟出来的。所以其实金工和策略是如出一辙的，两者的目的是一样的。

05.中小市值首席：刘易

2020年是以中小创为代表的科技大牛市——去年这个时候，11月5号，我们国家在上海正式宣布了要设立科创板。7月22号，首批25家科创板企业成功上市。到现在差不多运行了100天左右，这一波科创公司现状如何?

截止到10月4日，科创板一共是33只个股，现在科创板整体估值的中位数是86倍，对应看下创业板，现在是37倍。我们再看下创业板本身在时间序列维度上，处在什么样的位置?在历史高点的二三分位这个水平。而在去年10月18号，整个创业板估值是创了六年来的新低，现在处在慢慢回升的状态。同时我们看到公募基金持仓在科技板块也是处在一个超配状态。所以无论是估值，还是公募基金持仓，我们都认为目前处在一个科技股配置的底部时期。

此次峰会的视频回放，即将上线国泰君安道合APP，敬请期待。想要了解此次研究观点的，可以随时关注。