经调整Non-IFRS归母净利润增长32%，显著超预期

药明康德2019年上半年实现收入58.94亿，增长33.68%，归母净利润10.57亿，下降16.91%，主要由于去年同期公允价值收益较多，扣非净利润9.93亿，增长20.05%，经调整Non-IFRS归母净利润增长32%，高于市场预期。二季度单季实现收入31.25亿，增长37.82%。整体看公司主业内生增长出色，各项业务均处于快速成长期。

临床CRO和CDMO业务表现突出，驱动整体收入提速

从业务分拆情况看，中国区实验室维持稳健的23.7%的增长，美国区实验室提速到30%的增长，毛利率也从22.9%提升到26.9%;表现最好的是临床CRO业务，同比增长104%(剔除收购Pharmapacehe和RPG的并表因素后增长68%)，任命FrederickH.Hausheer博士为首席医学官后业务竞争力大幅提升;CDMO业务增长42%，据官网数据，其中覆盖40个三期临床项目和16个商业化项目，驱动整体收入加速增长，公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用原料药cGMP生产的车间已经启用。

　期间费用率提升0.55个百分点，经营现金流提升96.45%

上半年主营业务毛利率38.79%，下降1.29个pct，主要由于公司加大对关键人才激励等原因。期间费用率19.09%，提升0.55个百分点，其中销售费用率3.54%，提升0.07个百分点，研发+管理费用率15.27%，提升1.54个百分点，主要来自股权激励费用的增加，财务费用率0.29%，下降1.07个百分点，每股经营性现金流0.60元，提升96.45%，现金流优异。

　预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股

预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股，按最新收盘价对应PE49.92倍、40.07倍、31.74倍。参考可比公司对应2019年行业估值58倍，综合考虑我们给与公司2019年58倍PE，对应合理价值85.84元/股。综合考虑AH溢价因素，我们认为公司H股合理价值90.75港元/股，维持公司A股H股买入评级。

风险提示

全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

(广发证券：罗佳荣)

转自：北国网