资金面有望企稳

时隔约一个月，公开市场再现连续的大额逆回购。本周仅两个交易日，央行在公开市场就已累计净投放资金量高达1700亿元。受益于此，从上周开始趋紧的资金面在昨日有所回暖。央行通过加大逆回购投放量来“精准滴灌”资金面，起到了一定效果，但净投放资金量又有限，货币政策依旧保持稳健。

7月仍大概率净回笼资金

在周一开展了1500亿元逆回购后，昨日，央行又在公开市场开展了1300亿元7天逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。这是央行第2日将逆回购规模保持在千亿元以上，为7月来首现。自6月底半年末特殊时点过后，央行单日逆回购操作量均不超过千亿元。

央行此举是为了弥补银行间市场的流动性缺口。首先是已临近尾声的财政存款上缴洪峰。7月为财政存款上缴的传统“大月”，国信证券(002736,股吧)宏观固收团队预计，本月财政存款上缴约为4000亿元，已令短期资金面从上周起开始趋紧。

同时，国信证券宏观固收团队指出，大型商业银行港股分红集中于7月下旬，预计影响资金面约1000亿元。加之本周一有7月最后一笔中期借贷便利(MLF)到期，回笼流动性也逾千亿元。

此外，7月份以来美元指数持续走强，人民币汇率阶段性贬值压力仍存。美联储加息预期升温，本周一人民币对美元汇率中间价下跌近200个基点后，周二人民币对美元汇率中间价又上行82个基点，波动增大。民生证券研究院固收团队认为，人民币贬值预期升温，央行维稳汇率或抛售美元回笼人民币，这会降低大型商业银行的资金融出意愿，导致资金面收紧。

从央行应对举措来看，MLF和逆回购是目前流动性管理的常备工具，但实际净投放资金量有限。一方面，在7月两度续作MLF后，本月央行通过MLF净投放资金仅为430亿元，小于上月的净投放量。

另一方面，从公开市场来看，7月前两周央行均在净回笼资金，尤其是7月首周净回笼量高达逾6000亿元，虽然本周有望延续资金净投放，但全月大概率净回笼资金。

资金面紧张情绪渐缓

事实上，与降准后大小金融机构均可获得流动性不同的是，央行开展“逆回购+MLF”组合的对象有限，所释放的流动性主要集中于大、中型金融机构，流动性分布不均，因此市场一有风吹草动，多数中小银行和非银机构对流动性的需求更加明显。

记者了解到，在近期资金面的趋紧过程中，中小金融机构对资金面的紧张感受更明显。而从整体利率水平来看，本周7天品种利率涨幅较大，月末效应明显，随着央行加大资金投放力度和月末临近，资金面趋紧情绪有望进一步舒缓。

记者昨日从银行间市场人士处了解到，资金面趋紧态势在周二下午已得到缓解。当天下午，资金供给已经较此前明显加大，一些机构甚至“减点”融出资金，主要品种资金价格的涨幅已较前一交易日收窄。

近期市场对降准的预期升温。国泰君安债券团队昨日预计，下半年经济增长率料进一步下行，加之海外货币政策再宽松等因素，为货币政策提供了进一步宽松的理由，7月份金融数据或将成为催化剂，未来3周内降准概率大幅上升。

但是市场对此仍有一定的分歧。中信证券(600030,股吧)固收研究团队认为，经济复苏不能依靠“宽货币”，继续“放水”只能产生更多资产泡沫，加剧资金在金融市场的“淤积”，货币政策不具备宽松条件。