德银维持腾讯买入评级 目标价上调至156港元
2015-01-13 12:00:03   来自：新浪科技 微博   评论：0

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　　新浪科技讯 北京时间1月13日上午消息，德意志银行今天发布研究报告，维持腾讯股票“买入”评级，并将其目标股价从155.50港元上调至156港元。

　　以下为报告概要：

　　参考其他移动广告平台

　　通过最近与品牌所有者和代理机构的沟通，我们对腾讯微信手机广告项目的进展感到振奋。我们认为，腾讯已经邀请很多奢侈品牌在春节期间测试新的朋友圈广告。随着这个机会逐步落实，我们在了解微信朋友圈机会时，参考了之前的其他移动平台。我们预计，除了游戏外，市场还将重新评估腾讯微信和手机QQ的长期商业化前景。

　　进一步发现微信的广告潜力

　　腾讯目前正在微信上测试基于效果的新广告，我们认为这种广告很快就会正式推出。我们预计腾讯的移动广告将提供多种选择和模式，可以根据广告主的需求提供灵活的收费模式。更重要的是，考虑到社交商务的崛起和其他O2O活动的增长(例如打车和本地生活服务)，我们相信腾讯可以为各种广告主提供服务，包括各大品牌、电子商务和服务提供商。

　　理解社交平台的真实价值：不只是游戏。

　　我们认为，腾讯的部分业务估值即将获得重估，原因是市场需要通过教育了解该公司在游戏之外的盈利能力。我们预计该公司2015年的手机游戏业务将实现34%的温和增长。与此同时，我们假设PC、QQ空间、微信公众号和目前的微信朋友圈2015年基于效果的广告收入为79亿元人民币(同比增长155%，占总营收的8%)。尽管利润率很高，但我们预计腾讯起初将为广点通合作伙伴制定慷慨的收入分成政策。我们现在预计移动效果广告将占其2015年广告营收的34%，2016年达到39%。

　　维持买入评级，目标价调整至156港元

　　我们的营收和利润预期基本保持不变，但我们下调了游戏业务的净利润率预期，同时上调了广告业务的利润率预期。我们的目标股价从155.50港元上调至156港元。我们采用的分类加总估值法的测算基础是：1)PC游戏和增值服务对应2015财年的市盈率为18倍(估值占比为35%)；2)手机游戏的PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1.1倍，2015至2017年的净利润复合年增长率为33%(之前为39%，目前占总估值的26%)；3)网络广告PEG为1.2倍不变，2015至2017年的净利润复合年增长率为58%(之前为53%，目前占总估值的36%)；4)净现金为每股5港元(占总估值的3%)。

　　关键风险：用户流量增速放缓，微信商业化能力糟糕。(书聿)