【导读】中国2月制造业PMI为49.0%，创逾三年新低。经济之声评论：关注PMI回落过程中的积极变化。数据快评：两融余额跌破8700亿，创近15个月新低。

央广网北京3月1日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，昨日是2月份A股收官战，沪指再度大跌2.86%失守2700点，市场谨慎情绪再起。悲观情绪蔓延导致两融余额重回下降通道，最新统计，两融余额报8696亿元，为节后首次连续下降，也是两融余额自2014年12月4日以来首次跌破8700亿元大关。经济之声特约评论员、英大期货研究所副所长粟坤全博士就此做出解读。

经济之声：投资者融资买入规模呈现大幅下滑，融资融券交易占A股成交比下降至7.62%，为节后新低水平。这一数据对A股市场意味着什么？

粟坤全：通过融资、融券进行股票的买卖，这本身是一种放大杠杆，放大风险的行为。在目前的市场中，融资规模占两融规模的比重是绝对多数，通过融资、融券买卖股票的交易行为中，决大部分资金是用来买股票的。如果融资、融券规模下降，就意味着投资者不像以往那么积极的去借用资金来买股票了，也即投资者不愿意通过承受更大的风险来博取更高的收益，投资者的风险偏好程度在下降。这也反映出投资者对于股市未来投资的乐观程度在下降。因为投资者如果认为股市未来走势不好，必然不会冒险去借钱来买股票。当然，如果融资、融券的成本过高，也有可能导致融资、融券规模的下降。但是目前市场的整体利率水平都是在下降的，所以这就是当前融资规模下降的原因。随着融资、融券规模的下降，投资者所承担的风险在降低，而市场总体的波动程度和风险也会随之降低。融资融券交易本身是一种杠杆交易，如果股票走势要偏离预期过多，会引发强制平仓行为，从而加剧股票价格的短期波动。而这在融资规模较高的时候是比较常见的，现在融资规模降下来之后股市短期的波动程度也会下降。

经济之声：国家统计局今天发布2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，低于上月0.4个百分点，不仅连续7个月低于荣枯线，而且创3年多以来的新低。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和原材料库存指数低于临界点。2月PMI继续回落的原因？

粟坤全：从历史数据来看，PMI已经呈现出一个下降的趋势，作为宏观经济景气程度的一个指标，PMI的下降反映了我们国家的宏观经济运行的状况，特别是经济增长的速度在下降，物价平稳甚至是萎缩，而企业生产经营的规模效益也面临收缩，这是一个大背景。具体到2月份的数据，制造业PMI的回落主要有三个方面的原因，第一是受到春节假日因素的影响，部分企业停工减产，制造业生产和市场需求都出现了回落；从分项指数来看，生产指数是50.2%，比上个月回落了1.2个百分点；新订单指数是48.6%，比上个月下降了0.9个百分点，连续两个月都位于临界点以下的。第二，随着近2个月生产经营活动的放缓，企业原材料的采购量也在持续下降。PMI指标中，采购量指数是47.9%，比上个月下降了1.1个百分点，连续2个月回落，也是近期的一个低点。第三，由于企业员工集中返乡，制造业用工量有所下降，从业人员指数也比较低，是47.6%，比上个月下降了0.2个百分点，低于去年同期水平。可以看到，2月份的PMI指标的下跌，在比较大的程度上是季节性因素的影响，但背后也有一个宏观经济形势变化作为基础。

经济之声：虽然PMI有所回落，但也出现一些积极变化。本月主要原材料购进价格指数比上月大幅上升5.1个百分点，达到50.2%，自2014年8月以来首次升至临界点上方。随着国家支持实体经济增长和提质增效等政策措施的实施，企业信心有所增强，生产经营活动预期指数为57.9%，升至较高景气区间，高于去年同期水平。这些积极的变化如何分析？

粟坤全：在这么多分项指数都出现下滑的情况下，这两个指数却出现明显的上升，其实反映了当前经济运行中某些领域或者是某个层面正在发生不同于往期的变化。具体来看，原材料价格指数的上升在很大程度上受到了近期原油价格小幅回升以及部分流通领域重要的生产资料价格反弹的影响。1月下旬以来，国际原油价格开始触底反弹，目前反弹幅度差不多已经有三分之一，这对于其他大宗商品尤其是能源、化工和工业基础等这些大宗商品的价格有一定的提振作用。反映到原材料购进价格指数上，就可以看到这个指数的显著上升。在生产经营活动预期指数方面，国家支持实体经济增长和这方面的政策已经发挥了一定的作用，特别是在融资成本、债务置换和财务流动性等方面提供了比较宽松的金融环境。

经济之声：国家统计局今天同时发布的2月份中国非制造业商务活动指数为52.7%，比上月回落0.8个百分点，继续位于临界点之上，仍处在景气区间，但非制造业扩张速度有所放缓。您如何评论这一数据？

粟坤全：近几年我们国家第三产业发展的速度都比较快，它对经济的增长贡献也越来越大。这是一个经济体长期发展的基本趋势，所以非制造业的景气程度好于制造业。具体到各个行业来看，虽然有大趋势作为支撑，但是2月份的指数依然呈现出一定的季节性，也即受到春节假期等这些季节性因素的影响，跟节日消费密切相关的如交通运输、旅游、餐饮、广播、电视、邮政等这些方面以及银行，它们的业务总量增长非常明显，像批发、住宿、证券、保险、中介、仓储、居民服务等这些行业出现一定的回落，这是服务业，特别是商务活动指数回落的一个非常重要的因素。