【导读】1月人民币贷款增加2.51万亿，M2同比增长14%，远超预期。《央广财经评论》本期观点：稳增长政策需继续发力。

央广网北京2月16日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，今天上午央行公布1月份信贷和社会融资数据。数据显示，中国1月M2货币供应同比增长14%，预期13.5%，前值13.3%。1月新增人民币贷款2.51万亿元，预期19000亿元，前值5978亿元。1月社会融资规模3.42万亿元，预期22000亿元，前值18200亿元。

具体来看，1月末，广义货币(M2)余额141.63万亿元,同比增长14.0%，增速分别比上月末和去年同期高0.7个和3.2个百分点；狭义货币(M1)余额41.27万亿元,同比增长18.6%，增速分别比上月末和去年同期高3.4个和8.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.25万亿元,同比增长15.1%。当月净投放现金9310亿元。

初步统计，2016年1月份社会融资规模增量为3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比多增1.07万亿元；企业债券净融资4547亿元，同比多2679亿元；非金融企业境内股票融资1469亿元，同比多943亿元。

关于这一话题，经济之声特约评论员、英大期货研究所副所长粟坤全博士进行了分析与解读。

光大证券固定收益部发布研报认为，在还原季节性和债务置换因素等影响后，1月份金融数据并没有明显异常之处，信贷增速的提高并不代表经济改善。您认同这样的分析吗？

粟坤全：这种季节性和债务置换的因素是影响当前社会融资规模的一个重要因素，每年到了年初就有部分债务到期需要置换，同时企业部门新的融资计划通常会在年初开始落实，这些都会导致每年年初的数据出现比较明显的上升。与此同时，当前的经济和金融环境也蕴含着比较强的融资需求，从利率水平上来看，过去一年人民币的基准利率和贷款的基准利率都在持续下行，所以企业贷款的成本在逐渐降低，从而促进了融资积极性的提高。另外，除去商业银行贷款和企业债的债券市场之外，其他的贷款和社会融资的成本其实并没有下降，这就促使一部分融资回到了商业银行或者债券市场当中。当前金融市场融资方面的制度规范也发生了比较明显的变化，企业获得融资更加容易。当前融资规模的扩大是因为融资的环境和政策比较宽松，而宽松的环境和政策是在经济形势不容乐观的情况下必须要实行的，所以当前融资规模的扩大归根到底应该是由宽松政策所导致的。

经济之声：央行今天公布的数据中，1月份新增人民币信贷2.54万亿，大超市场预期和历史同期均值水平，2011至2015年1月份新增人民币信贷均值为1.1万亿元。这之中企业贷款需求大幅增加。1月份人民币信贷大幅攀升主要靠企业贷款增加，非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元，其中中长期贷款增加1.06万亿元。企业中长期贷款占当月新增信贷比重达41.7%，信贷结构以中长期贷款居多，是不是显示出企业投资需求正逐步有所回暖？

粟坤全：企业投资需求当然是一个因素，但不是最主要的因素。其中一个重要的影响因素应该是监管政策的变化，此前企业部分的融资其实是通过信托或者其他非标渠道来获得的，商业银行作为资金的源头，在当时既有的监管政策的约束之下，也频繁接到非标产品。而且在前两天股票上行的过程中，资金融给有需求的企业是很常见的现象，这种融资方式受到的监管约束比较少，所以风险也就比较大，成本也比较高。经济形势不好已经成为一个普遍的预期，而股票市场的下行也使得股权质押类融资的规模下降的很快。在当前利率水平比较低的环境下，这部分融资需求发现银行贷款其实是更加核算的，所以就更加倾向于通过银行贷款来解决融资需求。

经济之声：而对于社融用量飙升至3.4万亿元，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，考虑到最近贸易等数据并不乐观，本月贷款高企中不乏汇率等暂时性因素影响，可持续性有待观察。所以稳增长政策是不是还需要继续发力？

粟坤全：汇率因素的确也在一定程度上影响了当前的融资规模。从数据上来看，自去年八月份汇改以来，人民币对美元持续贬值，与此同时，社会融资规模中新增外币贷款在持续下降，已经连续五个月出现新增外币贷款缩减规模超过1千亿元的情况，所以必然会有部分贷款规模是通过人民币贷款来置换或代替的，从而增加了人民币贷款的规模。相对而言，目前境外的利率水平都远远低于人民币的贷款利率水平，但是考虑到人民币贬值的因素，企业部门仍然没有足够的积极性去利用外币来进行贷款。如果人民币的贬值预期被止住，考虑到境内外之间的利率差，企业部门利用外币贷款依然会是比较划算的，人民币贷款的规模在那个时候就有可能出现回落了。因此，保持比较低的人民币汇率还是有必要的。

经济之声：综合而言，金融数据的超预期，可能使得货币政策更为谨慎一些，因为此前有媒体报道，央行已经对1月份前半个月信贷扩张太快提出了警告。包括今天公开市场逆回购量的明显下降有人认为可能就是一个信号。那么后期资金面的情况是不是不容过于乐观？

粟坤全：后期的资金面应该会回到一个比较平稳的状态，不会过于宽松，也不会过紧。目前中短期的利率还是处在历史的低位，即使回到中枢，资金面也不会出现偏紧的情况。另外，当前这种信贷扩张在很大程度上是由成本驱动的，即使它的需求变化不大，如果企业部门资产端的收益情况并没有得到明显的改善，信贷的扩张也是难以持续的。央行的警告应该是一个短期的警告，对资金面的影响不会很明显。