【导读】利率下行空间受限，债市调整将是入场良机。《央广财经评论》本期关注：保持流动性合理充裕，保证市场利率基本稳定。

央广网北京1月26日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，昨天，资金面继续趋缓，债券市场竟不涨反跌，盘面大变，期现货双双遭遇大幅调整。截至昨日收盘时，10年期国债期货主力合约创下近两个多月最大单日跌幅。事实上，在上周央行紧急投放逾万亿资金后，货币市场捉襟见肘的情况已大为改观。昨日，尽管跨节资金利率仍旧偏高，但主要期限回购利率均进一步回落，大行和股份行融出增多，流动性紧张情况进一步缓和。如此情况下，债券市场再出现大幅调整，显然短期的流动性波动已不是主要原因。

如何分析期现市场齐步向下调整？经济之声特约评论员、英大期货研究所副所长粟坤全博士对此进行了分析与评论。

粟坤全：债券市场，特别是利率债券市场和国债期货市场的价格下跌有多方面的原因，其中一个非常主要的原因就是市场预期央行会释放流动性，在这种情况下，利率水平的下降，以及债券价格的上涨是一个大概率事件，因此，市场在央行开始操作之前，已经在逐步累计多头的力量，从而把债券的价格抬高了。当真正的流动性宽松的操作开始实施时，市场的预期基本上就已经实现了，这时投资者就可能已经获利并离场了，这就是所谓的利好出尽，也就是利空。除了这个原因之外，可能有部分投资者认为央行的流动性调控政策并没有达到原来的预期，而且在未来半个月内，央行的宽松政策可能不会做出特别大的调整。在这种情况下，基于之前债券价格的上涨幅度已经比较大，这时发生回调是比较正常的，因为当价格持续走高之后，价格的波动也会随之加大。

经济之声：有分析认为，昨日债市下挫更多是对前期上涨的纠偏，导火索则是22日上网并广泛流传的央行流动性座谈会部分会议纪要。央行官网19日发布新闻稿指出，日前召开了商业银行座谈会，部署春节前后银行体系流动性管理工作。22日，有媒体披露了此次会议的更多细节。如果流传的会议纪要属实，等于宣告春节前不会降准。自去年10月底降准后，在资本持续外流背景下，存款准备金政策蛰伏数月，已引起市场关注。而从央行座谈会透露的信息来看，出于利率和汇率的平衡考虑，货币政策确实受到牵制，降准的难产即源于此。综合种种情况来看，这是不是意味着汇率维稳牵制降准？

粟坤全：的确有这个方面的原因。汇率和利率是影响金融市场平稳运行的两个最基本的变量，这两个变量是相互作用和相互影响的。同时，人民银行对这两个变量又有着比较强的调控能力，所以央行的货币政策其实是需要进行通盘考虑的，它需要充分考虑到我们国家在经济结构调整和经济增速下行的过程中，需要比较宽松的货币政策，这时市场的利率水平虽然不能过低，但是也应该保持在一个比较低的水平上，从而为实体经济的调整提供比较宽松的资金环境。但是在这个过程中，美国正在进入加息周期，美国境内或者美元的利率水平将会在未来的一到两年内持续走高，资金自然会追逐离开人民币市场。如果央行不干预，人民币的汇率就会产生过大的波动甚至会过度贬值，这将对我们国家的进出口贸易、境外投资以及人民币的国际化等各方面都产生不利的影响。

经济之声：一些机构指出，尽管央行有意维护流动性合理适度，在不降准的情况下，也可以通过公开市场操作及其他结构化调控工具，达到弥补基础货币缺口目的，保证市场利率基本稳定。即使降准遇阻、宽松趋缓，货币政策也基本不存在主动收紧的可能性，央行仍将通过其他工具和手段保持流动性合理充裕，保证市场利率基本稳定，如果按照这样的思路分析是不是说明债市调整的空间有限？

粟坤全：债券市场继续下调的空间的确是比较有限的，虽然降准这个操作没有像市场原来预期的那样在节前出现，但是央行还是通过各种短期或者定向的流动性调控工具来确保金融市场的流动性保持相对宽松。在这种情况下，虽然短期利率会出现比较大的波动，但是央行能够通过比较灵活的公开市场操作抚平这部分波动，而中长期利率上行的可能性是比较低的，再加上目前股市回调的风险比较大，并且会有更多的资金配置到债券市场当中，所以债券价格其实是有比较强的支撑的。