6月市场那波大跌以来，“去杠杆”成为证监会“修理”资本市场的重要手段，这次轮到了“股票收益互换”。

估计很多普通散户投资者会问，“股票收益互换”我没玩过呀，是个什么玩意？到底谁在运用收益互换？

“股票收益互换”潜在客户有四种：专业二级市场投资机构、金融中介、金融机构，还有就是一般企业客户。

这项券商创新业务，是为“大客户”服务的，都是些能搅动股市“风云”的实力派。它们使用“股票收益互换”这个券商创新工具，目的只有一个，赚钱！用杠杆赚大钱！

既然关键词是“杠杆”，那“股票收益互换”是怎么玩的呢？

就是券商与客户根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。客户向券商支付固定利息，而券商向客户支付指定的股票收益，进行互换。

举个例子，今年3月份，恒顺电气发布了公司部分董监高将增持公司股份的公告。公告内容显示，公司增持人员先以自筹资金2300万元，认购由深圳华银精治资产管理有限公司成立的“领先六期基金”。然后，华银精治与国信证券签订收益互换合同，由国信证券在二级市场上买入处于公开交易中的公司股票，以此完成整个增持过程。

恒顺电气在员工增持中启用了收益互换，最重要的一点就是国信证券在此次增持中提供了融资资金4600万元。这意味着，此次增持中上市公司高管实际启用了1：2的杠杆。3月17日，“领先六期基金”与国信证券完成收益互换交易，在二级市场实际增持了恒顺电气241.42万股。

在协议约定的一年交易期限后，券商将对融出的4600万元收取约定好的固定收益，而将所购全部股票的浮动收益结算给上市公司。

听起来有点复杂。总之对于券商来说，这可以说是包赚不赔的买卖，风险还是由客户来承担，当然，对于客户来说这当然就不是包赚不赔的买卖啦！

与融资融券一样，在股票收益互换的实际操作中，券商定期对互换交易和担保品盯市，券商为机构设置了严格的警戒线和平仓线，要是客户担保金额不足了，须按约定追加担保品，如果难以续交担保品，同样面临强制平仓。也就是说，股票收益互换与券商融资融券大同小异，都有杠杆成分。刚才我们提的例子是2倍杠杆，在最近这两年的运营中，有的交易杠杆放大到了5倍。

运用这么高的杠杆，也是冒着大的风险，为什么有那么多企业和金融机构愿意参与其中？除了在牛市中，这样的做法能赚大钱以外，这样的业务还有几个优点：

首先，对于客户来说，并不发生实质性股票权属交易，上市公司员工持股比例不发生实质更改，对资金规模、交易股票标的也没有太大限制。

另外，值得一提的是，这个业务是以券商自营账户进行交易，避免了客户大额交易信息公开。对投资的机构来说，是一种“闷声发大财”的方式。

这项业务的好处很多，但是对于整个市场却有风险，在当前去杠杆的大环境下，让监管层不得不下狠手监管。

虽然是业务创新，但它实质上还是“券商向客户融资买卖股票”的交易，与融资类业务具有类似功能，但是却没有纳入杠杆和规模的控制，存在高杠杆融资的风险隐患。

从市场表现方面来说，收益互换因为集中度高、期限短，对个股股价短期走势影响也比较大。所以，这次监管层叫停此项业务，有助于避免个股股价剧烈波动，有利于市场平稳运行。

对于咱们普通投资者来说是好事，我们吃不着这样的“大肥肉”，至少不要让锅打翻了烫着我们。（作者 易建涛）