【导读】期指套保盘移仓难，券商数千亿股票自营面临裸奔。《央广财经评论》重点关注：谨防期指引发蝴蝶效应。同时带来数据快评：8月份全社会用电量同比增长1.9%。

央广网北京9月15日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，国家能源局今天发布8月份全社会用电量等数据。8月份，全社会用电量5124亿千瓦时，同比增长1.9%。1-8月，全国全社会用电量累计36780亿千瓦时，同比增长1.0%。分产业看，第一产业用电量704亿千瓦时，同比增长2.3%；第二产业用电量26431亿千瓦时，下降0.7%；第三产业用电量4756亿千瓦时，增长7.5%；城乡居民生活用电量4890亿千瓦时，增长4.3%。经济之声特约评论员，英大期货研究所副所长粟坤全博士就此做出评论。

经济之声:经济下行压力依然较大，反映在用电量数据上是今年1-8月用电同比增长1%，远低于去年的平均4%。但是在近期政府密集出台涉及住房消费、进出口、基建投资的稳增长措施的提振下，8月各项数据有所回升，用电量形势也好于7月，经济是不是显示出回暖迹象？

粟坤全：全社会用电量是比较迅速反映宏观经济运行状态的一个指标，在我国的电力消费结构当中，工商业企业用电占绝大多数，居民生活用电比重比较小。从这一点上来看，全社会用电量增长提速，至少意味着部分工商业企业的生产经营状况在改善。但是仅仅从全社会用电量这个数据来观察，类似于管中窥豹，用电量的上升的确是经济回暖的一个迹象，但还需要其它数据进行确认。另外，用电量指标具有一定的季节性，夏季用电高峰是一个季节性的规律，所以8月份用电量的提高，可能是由季节性因素导致，而不是一种趋势性的因素。

影响股市的因素一方面来自于经济基本面，另外一方面可能就来自于一些先行的指标，比如股指期货。本周五期指9月合约将进行交割，大量套保盘面临着从9月合约移仓至10月合约。在期指投机盘骤降90%的情况下，套保盘将迎来首次交割。巧合的是，昨天期现市场均出现大幅波动，其中IC1509合约、IF1509合约、IH1509合约分别下跌10%、5.32%和2.04%。而今天这三个合约收盘涨跌互现，其中以上证50的股指期货合约表示稍强，而中证500股指期货合约表现最弱。

9月初，中金所出台史上最严厉的抑制期指过度投机的多项措施。其中明确，自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今仓手续费标准提高至0.23%。此前，中金所已于8月25日、28日连发两文，抑制股指期货市场过度投机。

截至昨天，IC1509、IF1509和IH1509三个股指期货合约成交量分别下降至100.1亿元、206.4亿和55.4亿元。考虑到已开始移仓的因素，IC1510合约、IF1510和IH1510三个合约分别仅有21亿、45亿和12亿元的成交，无法弥补主力合约投机盘的下降。

怎么来评估股指期货的交割可能会对市场产生的影响，今天市场继续调整和股指期货有没有关系？经济之声特约评论员，英大期货研究所副所长粟坤全博士继续就此做出评论。

经济之声：业内人士表示，随着投机盘的持续下降，套保的冲击成本很高，加之远月合约点位较近月有较大价差，每次期指移仓都会带来不小的亏损，很多机构都不得不选择卖出现货，平掉期指仓位。这不仅冲击了现货市场，也造成了持仓量的大幅下降。会不会引发这样的蝴蝶效应？

粟坤全：股指期货市场中的交易，投机交易是必不可少的一部分，它是主动去承担风险，从而获得高额预期收益。中金所这个政策出来之后，投资交易由于成本非常高、限制很严格导致投机的交易量急速下降，进而使得套保的交易者无法将其手中的风险从期货市场的交易转移出去，这个时候如果想降低风险，这些股票的持有者只有在现货市场中抛售这些股票，这样的风险转移方法他没有利用杠杆，所以效率很低，对市场的冲击非常大，一旦形成一个抛售的趋势，股票现货市场中的风险反而会越来越大。

经济之声：根据券商半年报，截至6月30日，证券业权益类投资规模超过2000亿元。此外，在股市维稳期间，券商接受证金公司2600亿信用，用以买入蓝筹股。而在7月初，21家证券也将1200亿资金划入证金公司账户，统一用于购买股票。业界普遍认为，截至目前，证券公司真实股权类投资规模已达5000亿。在无法顺利套保后，是不是会面临仓位全裸风险？

粟坤全：在无法进行套利保值的情况下，券商基本上没有合适的、高效的金融衍生工具对冲股票现货的风险，所以券商在股票现货上的风险暴露会非常高，接近于全部裸露。目前虽然股指期货成交量大幅的下降，但依然还有一定的量能够对冲小部分的风险。除了股指期货之外，券商还可以利用上海证券交易所上市交易的ET期权来对冲风险。随着股指期货的新规出来之后，ETF期权的成交量得到了一定的扩大，表明ETF期权的避险功能得到了诸位投资者的认可。而且从理论上来看，ETF期权应该是比股指期货更加合适的风险管理工具。因此考虑到这两类金融衍生品依然有一定的交易量，券商的风险有一部分得到了对冲，但由于这两类衍生品的成交量非常低，所以能够对冲掉风险的比例也是比较低。